林彥倩

美國聯準會這次的決議並沒有讓市場意外，可說是跟隨歐洲央行和日銀的步伐前進，在產業活動疲軟下，聯準會選擇往謹慎方向走，預期今年升息步伐從原先的4次降到2次。雖然會密切留意環境變化，但也沒有鬆口放棄利率正常化的目標，會後聲明在沒有意外的情況下，市場繼續反彈。目前可以看到全球最主要的三大央行（日本、歐洲、美國聯準會）都往同一個方向走，那就是持續向市場注資以避免未來市場緊張，特別是匯率可能對疲弱且正開始穩定的經濟體造成傷害，在中國人行展現捍衛匯率決心下，我們認為這場反彈派對尚未結束，投資人可以持續往風險偏好移動，酌量加碼股市部位，尤其是新興股市。

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之所以樂觀對待這次反彈，有以下三個支撐論點。首先是一連串的全球央行決策明快且有利風險性資產，部分資產落後反映而有補漲空間，主要是高收益債券和新興股債市，目前美國利率期貨走勢反映升息次數降為兩次，對風險性資產是明確性利多，可支撐反彈力道。從資金面分析，歐洲央行和日銀帶動的負利率政策，明顯壓縮自家債券殖利率，且讓日本和歐洲投資人勇於追逐風險性資產，先從自己國家的風險性標的下手，如股市和高收債，再來才是往外尋求國外標的。其次是歷史會重演，市場也同樣會反映去化。升息過程就像量化寬鬆縮減一樣，這個過程絕對是緩慢的，我們相信今年兩次升息已經是極限了，聯準會也明白市場需要花時間逐步反映利率市場正常化。回想一開始傳出量化寬鬆將縮減時，金融市場一片混亂，但實際逐步緊縮後，市場的反應就相當正常。我們現在面對似曾相識的情況，除非出現大幅度的風險趨避氣氛，否則聯準會不會放棄利率正常化這條路，因為利率正常化才能為聯準會回補面對未來風險的彈藥。因此，只要美國經濟維持表現，內需消費延續和勞動市場回溫，升息爭論還是會在6月份回鍋，再度觸發市場波動。歷史本身會重演，市場也會提前反映消化，投資人只要瞭解就不需要過度驚慌。最後一個論點是貨幣政策還會繼續分歧，歐洲央行和日銀致力修補信用市場，更要透過刺激經濟成長來拉升通膨，勢將壓縮公債殖利率，但提供企業投資級債更好支撐。股市雖面對低於水準的企業盈餘成長，但股價表現仰賴價值面去吸引資金。以現階段來說，聯準會尚未決定大幅偏向寬鬆，僅暗示利率維持歷史低檔水準。我們依舊預期美元強勢的格局不變，惟油價和商品價格與美元強勢高度連動，極可能成為觸發風險性資產反轉修正的主因，這一點需要先提醒投資人，但目前這個反彈派對尚未結束。(工商時報)



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